在去年《隐入尘烟》下架、主旋律电影堆积的时候，笔者没有想到今年《八角笼中》这样的题材还可以上映。真是件幸事。

据灯塔专业版数据，截至14时01分，8月9日大盘票房破亿，全国单日票房连续50天破亿，持续刷新中国影史全国单日票房连续破亿纪录。

8月7日20时，2023年暑期档还剩下20多天，累计票房已经达到150亿元，而上半年不少业内人士对暑期档总票房的预测值就是150亿元。多家行业机构及券商上调了对暑期档及全年票房预测值，有券商研报预测全年票房最高有望超过600亿元。

6月以来，港股的影视娱乐板块龙头猫眼娱乐从底部6.3港元上涨至10.6港元，上涨幅度超过60%。

中信建投、中信证券、海通国际等机构也在强推猫眼娱乐。中信建投称，猫眼娱乐(01896)公布上半年业绩预告，该行指其内容业务亮眼，线下演出市场在疫情后答复恢复。在费用端，该行预计票补稳定控制，销售费用率因此有所改善。尽管2023年上半年综合票房略不及预期，但是下半年已现强劲恢复趋势。展望下半年，看好猫眼娱乐“科技+全娱乐”的战略布局。暑期档以来，票务业务受益观影人次的超预期恢复，该行将全年综合票房预测由500亿元上调至570亿元；内容业务表现依旧亮眼，暑期档参与发行和出品的《消失的她》《八角笼中》《长安三万里》《封神第一部》等均获超预期表现，后续还有《学爸》《危机航线》《金手指》《我经过风暴》《天才游戏》等影片储备。

逻辑是不错的，首先是行业确定性回暖了。

一  行业确定性回暖

2018～2019年，税务风波、明星高片酬限价、收视率打假、监管政策频出、开机率骤降、资本退潮等事件集中爆发，影视行业也随之低迷多年。2020～2022年，疫情让影视行业再次经历3年的“寒冬”时期，尤其是2022年一季度，行业预期降至冰点。

中国有句老话叫“否极泰来”，用在今年的影视娱乐行业再合适不过。今年暑期档后半程的市场热度不减，按照现在每天票房破亿的态势，暑期档总票房有望冲击2019年177.78亿元的档期历史最高纪录。

普华永道则预计，中国电影票房收入预计到2024年可以恢复至疫情前水平，至2027年将达到132亿美元，未来五年的复合年增长率为23.77%。此外，中国将超越美国成为全球最大电影市场。

在经济不景气阶段，口红效应会进一步放大，电影会迎来景气周期，相比较房子这些大额消费，而中国人目前人均看电影也就1次-1.2次，相比较而言韩国超过4次，美国超过3次，中国的市场空间还很大。

其次，AI技术特别是AIGC技术的推波助澜，让很多美术、动作特效的成本大幅度降低，这使得电影投资的成本比以往更低，投资的性价比会有所提高。

二  优质内容是核心

从产业链行业上下游看，可以分资金提供方、内容提供方（IP、内容制作）、内容传播方（渠道发行）、内容衍生变现等环节。IP作为最上游以小说、漫画等为表现形式，优质IP能够为后期作品带来天然粉丝流量；内容制作单片项目风险较大，持续优质作品推出是制胜点；渠道方则相对现金流稳定，但集中度仍较为分散。

目前有产业链上下游融合的趋势。典型的IP龙头，例如阅文集团、中文在线，通过收购等方式在产业链向下游延展；典型的内容制作团队，光线传媒，这几年也在动画制作、衍生品方向有颇多动作；典型的发行龙头，猫眼娱乐和阿里影业，在出品参头方面下苦功；典型的院线龙头万达电影，也在上游颇多布局。

正是由于这种融合的趋势，使得仅靠跟踪某一方面的高频数据（预测数据、口碑数据、实时数据）来确定是否投资某家公司变得有难度。

虽然行业已经发生了边际变化，但最核心的还是入东吴证券所说：优质内容带动观影热潮。

关键就在“优质内容”这四个字上面。“优质内容”不但带动观影热潮，爆款产品还会带动投资情绪。

2020～2022年这三年，没有让笔者印象深刻的好片。

为什么？是因为没有让人非常心动的故事了。上一部好点的电影，还是2019年的《我不是药神》和《流浪地球》。

而今年的暑期档，这几个故事讲得都还不错。

《封神第一部》稍微弱点，看得出来也在尽力地讲好“弑父”主题。虽然王思聪评论《封神》受热捧是审美的退步，但其实《封神》故事这条木板不算太短。单靠20多城急行军式的路演，靠服道化，靠费翔和质子团的满屏肌肉是撑不起大众的口碑的。故事不好，《满城尽带黄金甲》再波涛汹涌，一样激不起一点水花。

路易斯*布努艾尔曾经说，在一个心灵自由的人手里，电影是借以表现思想、感情和本能世界的高级手段。一部影片就像对一个梦的不自觉的模仿。黑暗慢慢笼罩影院的情景就像把眼睛闭上，然后在荧幕上，就像在人的内心一样，开始进入下意识世界的夜间航程。

电影的艺术是牢固地安放在一个四边形的底座上的，电影剧本、导演、摄影、剪辑。所有成功的电影，就是这四个基本元素均是强有力的影片。四个元素之中，有一个软弱无力，就可能严重削弱一部本来应该优秀的影片。

其中，剧本是最基础的，是先于摄影机、照明、录音、剪辑、特效这些技术性元素的存在。剧本之所以叫剧之本，它是最基本的构思，体现的是创作者的思想，反映的是主题。主题可以是人性的美好或者困局，可以是社会热点和问题，甚至也可以是营造某种情调。如果观众抓不住影片讲的是什么，就很难指望他们去共鸣、评论、分析和热爱它。

在一定的社会环境下，才会有一定规模的、才华横溢的影视专业人才沉下心来，像做艺术品一下去打磨剧本。我不知道什么社会环境才是最好的土壤，但可以肯定的是，这必须是《霸王别姬》和《活着》编剧芦苇所说的，不浮躁的环境。

“土壤”的变化，能让影视行业这种偶然性强、投资周期长的行业，在一定情景下体现出周期性——这也许是电影史上偶尔出现“经典作品扎堆”的特殊年份现象的成因之一。

那么，如果恰好这个“优秀作品扎堆”的周期来了，买还是不买？

三 投资的两个关键问题

投资最关键的问题是两个：

第一，资产如何定价？

第二，周围的投资人在如何行事？

先说第一个。影视股如何定价？相对于其他行业有历史规律可循而言，影视股投资难度很大。

你说怎么给它估值？在一定的市场情景下，给PE、PB不难，难的是业绩弹性太大，不好把控。

我们以内容制作方为例，短期要看爆款作品、重要档期，中期要看年度储备、项目进展、上映计划；长期要看其综合制作能力、可调动的项目资源、可落地的战略方向。短期、中期、和长期要综合考量。

短期好掌握，中期和长期的真实水平，不是影视行业的资深业内人士，很难做出准确判断。

再说第二个。

投资情绪现在有点热了：基本面普遍是好消息；一部分投资人收益良好；媒体一致乐观解读；而且基本上听不到股吧里对媒体乐观解的质疑声音。

如果现在再去买入，扪心自问一下：我比其他的投资人掌握什么更多的信息吗？

站在经济的角度，希望文娱市场继续复苏，这一领域的消费继续增长以及相关产业就业岗位的增加。

站在投资的角度，早已经不是左侧了。即便参与，也要选择那些尚未上涨的标的，同时也要控制好仓位风险。